浄土真宗 葬儀のこんな要素
理論的には、転換株は同じ水準の利回り、信用度、残存年数を持つ普通債の利回りと同じ利回りの価格まで下がることになる。
また、転換優先株に投資する者は、普通株が持っか値上がりの可能性。
を共有することができる。
普通株に転換できるのだから、普通株が値上がりすれば、つれて上がる。
ただ、利回りが上だから、普通株より割高の価格で取引されることになる。
このプレミアム分は、普通株への転換の条件によって決まる。
通常、転換のプレミアムは二0－三O%だから、損をせずに転換するためには、普通株が二0－三O%ほど値上がりしなければならない。
Ｐが、転換優先株への投資を始めたとき、多くの者は、彼の意図を計りかねた。
当初は、彼がその企業と事業を評価するから買ったのか、あるいは、その企業を好ましくない乗っ取り屋から{寸ったことに対する報償なのか、ハツキリしなかった。
Ｃ社には、さし迫った危険はまだなかったが、Ｐに、三億ドル(八%)の転換優先株を売ったことには、買収の成功を困難にする目的があったのである。
Ｐは、敵対的な買収から企業を守るJ臼馬の騎士(ホワイトナイトγとして知られるようになっていた。
一九八七年一O月の暴落直前に、Ｐは、Ｓ社の九%利付きで三年後から普通株に三八ドルで転換できるという条件の転換優先株の新規発行分を七億ドル買い入れたと発表した。
転換がなければそれから五年後、つまり一九九五年一O月に、償還するという付帯条件がついていた。
当時、普通株は三三ドル前後で、優先株は転換パリティ価格に対して一五%のプレミアム付きで発行されたことになる。
言い換えれば、Ｐが損失なしに普通株に転換するためには、普通株の価格は一五%上がらなければならなかった。
一九八七年に、ＲがＳ社買収を図った。
当時、Ｓ社のCEOだったＪは、この身売り話は最善の策ではないと考えた。
彼は、「だから私はＷ・Ｐに電話した。
そして、直ちに手を打ったのだ」と述べている。
二人は長年の知り合いだった。
一九七六年、ＪはGEICOを破産の淵から救い出す手助けをした。
そのときからＰは、Ｊが自社よりも顧客の利益を優先し、ついには多額の手数料まで投げ出した事例を数々見てきた。
そういう行為はウォール街では珍しく、Ｐは、彼を信頼し尊敬していた。
Ｐの立場からは、Ｓ社の優先株は中期の確定利付き物と同じ性格のもので、それに輿味ある転換条項がついているという理解だった。
彼には投資銀行業務にはとくに深い理解がないことは、自ら認めている。
将来のキャッシュフローがどうなるかということについては自信を持って予想することはできない、ということが普通株でなく転換優先株を選んだ理由だった。
しかし、長年の聞には、「業界トップ企業で、かつ質の高い資金調達やマーケット・メーキングを得意とするこの会社は、平均してよい株主資本利益率を上げるだろう」と彼は確信していた。
もし彼が正しければ、「転換権が、結局、値打ちものということがわかるだろう」と言っている。
一九八六年、Ｓ社の普通株は五九ドルという高値で、Ｐの転換オプションの価格より五五%も上値をつけていた。
もしＳ株が、三年以内にその高値をもう一度つければ、普通株に転換した場合のＰの総投資利益は、配当金も含めて八八%、年率で二九%になる。
もし、五九ドルをつけるのに五年かかると、年率は一七・六%になる。
一七%という利益率は、Ｐ自身の普通株ポートフォリオの率より低いが、一般のビジネスよりはずっとましだし、長期債のレートのほとんど二倍近い高率である。
この転換のうま味の可能性はあっても、優先株の価値のほとんどは確定利付きという部分にある、とＰは説明している。
そして、この特性こそが、Ｓ株への投資を、二つの予測しなかった損害から救ってくれたのである。
彼がＳ社の優先株を買ってから一カ月も経たないうちに、一九八七年一O月のブラックマンデーの暴落があった。
同社の普通株は一六ドルまで下がった。
普通株を買っていたら、半分になっていたところだ。
一九八七年末には一九ドルにまで何とか戻したが、Ｐが転換してトントンにもっていくには、そこから二倍に値上がりしなければならなかった。
一九八八年には二三一%上昇して、年末には二四ドル。
翌年は二九ドルまで上がったが、目の下げ相場の挙句に、二三ドルにまで下げてしまった。
Ｐが初めて転換優先株を買った水準、三三ドルを再び超えたのは、一九九一年になってからである。
ついにこの株は勢いを得た。
同年八月には三七ドルをつけたが、その直後に大きな落とし穴が口を開けて待っていた。
同社が、財務省規則に違反した事実があった旨、公表されたのである。
「一九九一年八月一六日、七時一五分前くらいだったか、電話がかかってきた。
それはＳ社のトップからで、彼らが辞任するという内容だった」とＰは語っている。
その一週間前に、同社は財務省の引き受け規則に違反した取引があったことを認めている。
その年の五月に、二年物TBに応募した際に、規則を大幅に超える九五%を引き受け・販売を行なったというのである。
規則では、一社が一回の発行額の三五%を超える引き受けを行なってはならないとあった。
同社はこれに違反していただけでなく、その事実を数カ月間も隠していたのであった。
グッドフレンドは、その違反を犯した直後に、その事実を知ったが、トップ経営陣は、それを速やかに当局に報告しなかったと批判された。
その批判の厳しさに、トップは辞任するしかなかった。
あれはたいした問題じゃなかった、とＰは冗談めかしてかわしたが、Ｓ杜は、米国ではシティ・コープに次いで借入金の多い会社であった。
しかも、その半分は数週間のうちに期限がくる短期だ。
もしＳ社が破綻すれば、Ｐはもちろん、全米の金融システムが受ける経済的影響は計り知れないものがあったろう。
政府当局、政治家、株主、そして顧客などに、Ｓ杜は救う値打ちがある企業だと示すしかないと考えたＰは、危機が去るまでの問、臨時の会長を引き受ける旨、申し入れた。
この査聞の聞のＰの存在が、Ｓ社を崩壊から救ったと言うべきだろう。
その後の一0カ月間、Ｐは、東京に本拠を置く好業績の極東部門を率いていたＤをＳ杜の投資銀行子会社、ＳのCEO兼会長に据えた。
彼は、次にＲに、Ｓ社の法律顧問のトップを委嘱した。
彼はＭ&Ｏ(Ｃ・マンガーの法律事務所)のマネージング・パートナーで、Ｐとともに違反事件に関する連邦当局との折衝に当たり、二億九000万ドルでの解決に持ち込んだ。
最後にＰは、Ｓ社のリストラに取り組んだ。
経営陣の構成、報酬規定、業績評価などである。
一九九二年六月には臨時会長を辞任して、Ｒを後任の会長に推した。
Ｓ社があの違反を公表したとき、株価は一六ドルに下がった。
一九八七年一O月の暴落時の四年後にまた立ち戻ったということになる。
しかし、一九九一年九月に、Ｐが指揮水準に、をとるようになってから、株価は着実に上昇を続けた。
問題のときから二八カ月後の一九九三年二一月には、一九三%上昇の四七ドルをつけている。
最終的には、この奇跡的とも言える反発はあったにしても、優先株の動きは、比較的冴えなかったと言えよう。
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